В октябре 2010 года американские фондовые индексы за несколько минут потеряли почти триллион долларов, а затем так же быстро восстановились. Это событие назвали внезапным биржевым обвалом, и долгое время эксперты спорили о его причинах. Новое исследование, опубликованное в авторитетном экономическом издании, предлагает неожиданное объяснение: виной всему нехватка информации о действиях участников торгов. Ученые проанализировали десятки подобных случаев и пришли к выводу, что прозрачность рынка играет более важную роль, чем считалось ранее.

 

Причины внезапных колебаний на торговых площадках

Джованни Чеспа, профессор финансов Бейесовской школы бизнеса, вместе с коллегами изучил регулярно повторяющиеся «флеш-события» — резкие, необъяснимые скачки цен. Ранее считалось, что такие сбои вызваны нехваткой капитала у трейдеров, разницей в доступе к информации или жесткими правилами регуляторов. Авторы работы утверждают, что основная проблема кроется в другом.

Главный фактор уязвимости — невозможность участников торгов видеть действия друг друга. Когда информация скрыта, даже небольшой шок может перерасти в кризис. Это подтверждают три ключевых наблюдения:

• участники торгов не видят, кто именно совершает сделки и в каких объемах;
• нельзя понять, является ли всплеск продаж временной необходимостью или началом долгого падения;
• потенциальные покупатели предпочитают не рисковать и воздерживаются от сделок.

 

Как непрозрачность усиливает рыночные шоки

Когда на рынке происходит резкое движение цен, остальные участники пытаются понять его природу. Если данных недостаточно, они принимают осторожные решения, что только усугубляет ситуацию. Процесс развития кризиса выглядит как цепочка взаимосвязанных шагов:

1. первый толчок вызывает волну продаж, которую трудно интерпретировать;
2. другие трейдеры не могут оценить, сколько еще давления на рынок осталось;
3. дискреционные участники (хедж-фонды, управляющие портфелями) отказываются предоставлять ликвидность;
4. шок, который можно было бы погасить, превращается в самоподдерживающийся обвал.

В такие моменты потенциальные покупатели не могут отличить временную необходимость сбросить риск от начала масштабного падения. Неуверенность заставляет их держаться в стороне, и цены продолжают падать.

 

Роль дискреционных поставщиков ликвидности

В современных торгах все большую роль играют участники, которые сами решают, когда входить в сделку. Это хедж-фонды, делающие ставки против тренда, и управляющие, готовые выступать контрагентами, когда цены слишком сильно отклоняются от средних значений. Они предоставляют ликвидность только тогда, когда могут понять, кто еще торгует.

В прозрачной среде трейдер видит, что падение скоро развернется, и зарабатывает на этом, одновременно стабилизируя рынок. При непрозрачности этот сигнал исчезает, и дискреционные участники полагаются только на свои ограниченные данные, добавляя турбулентности. Проблема часто не в нехватке капитала, а в том, что покупатели просто не видят, что движет рынком.

Основная причина — непрозрачность, неспособность участников рынка видеть, что делают другие. Как только непрозрачность превышает определенный порог, рынки становятся хрупкими, и обычный шок может перерасти в кризис.

 

Недостатки стандартных мер регулирования

Обычно регуляторы борются с рыночными кризисами с помощью специальных инструментов. Но, как показало исследование, эти меры часто лечат симптомы, а не причину. К стандартным инструментам относятся:

• автоматические приостановки торгов при резком движении цен;
• ограничения на использование заемных средств для трейдеров;
• обязательное участие маркет-мейкеров в поддержании ликвидности.

Все эти меры не решают проблему непрозрачности, которая делает рынки уязвимыми даже при достаточном капитале. Джованни Чеспа отмечает, что структурная уязвимость современных рынков связана именно с нехваткой информации для поставщиков ликвидности, а не с избыточным левериджем. Результаты работы опубликованы в научном журнале в июле 2026 года.

 

Способы повышения прозрачности торгов

Авторы исследования предлагают конкретные шаги для регуляторов. Главная задача — дать дискреционным поставщикам ликвидности больше информации, не раскрывая при этом позиции участников перед агрессивными трейдерами. Одним из эффективных инструментов может стать расширение распространения данных о сделках после их совершения.

В США уже используется система TRACE для корпоративных облигаций, которая показала свою эффективность. Также предлагается внедрить единую ленту данных, которая объединяет информацию о ценах и объемах сделок с разных площадок в реальном времени. В Великобритании такую систему уже ввели для рынка облигаций, а в Евросоюзе она пока находится в разработке. Недавно Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании выпустило документ о применении такой ленты к рынку акций.

 

Последствия новых правил для трейдеров

Предложенные меры могут изменить работу высокочастотных трейдеров. Комиссия по ценным бумагам и биржам США предлагает обязать некоторых из них регистрироваться как дилеров, что ограничит их возможность стратегически уходить с рынка в моменты стресса. Однако это приведет к росту издержек на участие в торгах и может сделать рынки менее глубокими. Важно найти баланс между прозрачностью и сохранением активности участников.

Ожидаемые изменения затронут четыре ключевых аспекта:

1. высокочастотные трейдеры получат статус регулируемых дилеров;
2. их возможность внезапно прекращать торги будет ограничена;
3. издержки участников рынка на совершение сделок вырастут;
4. ликвидность может стать менее доступной в обычное время.

Исследование показывает, что внезапные кризисы на финансовых рынках часто вызваны не внешними шоками, а внутренней непрозрачностью. Повышение доступности данных о сделках может сделать торги более стабильными, не требуя жестких ограничений на капитал. Регуляторам предстоит найти способы улучшить информированность участников, не создавая новых рисков для активности рынка.